夢天家居成功過會 募投項目合理性曾遭證監會質疑

浙江知名家居企業夢天家居集團股份有限公司（以下簡稱“夢天家居”）近日順利過會，即將登陸上交所主板。據招股書，夢天家居報告期內的業務收入、凈利潤存在波動。而在產銷下滑、產能利用率下降的情況下，公司仍逆勢加緊對木門業務的擴充。就募投項目合理性，夢天家居曾遭到監管層的問詢。

部分關聯交易真實性存疑

中國證監會官網公布的第十八屆發審委2021年第116次會議審核結果公告（以下簡稱“《公告》”）顯示，夢天家居集團股份有限公司（首 發）獲通過，將于上交所上市，擬募資9.8億元。

招股書顯示，夢天家居主要從事木門、柜類、墻板等定制化木質家具的設計、研發、生產和銷售，為消費者提供家居的整體空間解決方案。此次IPO，夢天家居宣布公開發行的股票不超過5536萬股，擬募集資金9.8億元，將運用于實施年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目、智能化倉儲中心及信息化建設項目、品牌渠道建設項目、信息化建設項目及補充流動資金。

據招股書，2017年至2020年1-6月（即“報告期內”），夢天家居營收分別為14.82億元、13.45億元、13.48億元、3.73億元；而在營收下滑的同時，歸屬于母公司股東的凈利潤卻分別達到6889.96萬元、9425.51萬元、1.88億元、1796.33萬元；公司資產負債率（母公司）分別為79.80%、74.23%、58.20%，54.45%。

“報告期內，發行人業務收入、凈利潤存在波動?！痹诮衲?月發布的《夢天家居集團股份有限公司首 次公開發行股票申請文件反饋意見》中，中國證監會發行監管部就經銷商模式、業務收入波動等問題對夢天家居提出詢問。要求該公司說明業務收入波動的原因及合理性；說明銷售凈利率逐年提高的合理性及可持續性，對比同行業可比公司情況，說明收入變動與凈利潤變動幅度不匹配的原因及合理性等。

在招股書中，夢天家居解釋稱，營收下滑、利潤增長的原因，主要系公司毛利率較高的柜類產品、墻板產品的銷售比重提升，公司產品不含稅售價較2018年進一步上升，以及適當減少了廣告宣傳費用等所致。

例如，同期夢天家居銷售費用分別為2.12億元、2.04億元、1.65億元、5971.15萬元，占營業收入比例分別為14.30%、15.19%、12.26%、16.01%。其中，廣告宣傳費分別為9065.53萬元、8153.15萬元、4860.96萬元、1934.23萬元，2018年、2019年分別下降10.06%、40.38%。對此，證監會要求夢天家居對此作出解釋，包括大幅削減廣告宣傳費的原因及商業合理性、發行人大幅削減廣告宣傳費是否將影響未來的經營發展等。有意思的是，在夢天家居擬募集的9.8億元資金中，有2.5億元擬投入“品牌渠道建設項目”。

目前，夢天家居主要面向經銷商開展銷售業務，截至2019年末共發展了1038家經銷商，1171家經銷商專賣店遍布于全國31個省、自治區和直轄市。報告期內，經銷商渠道貢獻了公司主營業務收入的90%以上。

就夢天家居頗為倚賴的經銷商銷售模式，證監會也提出不少疑問。比如，要求夢天家居說明經銷商與發行人及其控股股東、實際控制人是否存在實質或潛在關聯關系，是否存在由發行人員工（含前員工）直接或間接控制、施加重大影響的情形等。

根據招股書披露的信息，夢天家居曾向部分經銷商提供暫借款，截至2019年末，公司向經銷商提供借款的賬面余額為889.96萬元，占其他應收款余額的68.33%。

不僅如此，記者還注意到，作為公司第二大客戶，北京星淼木業有限公司自2018年起成為公司北京地區的經銷商，2019年度的貢獻銷售收入1679.13萬元。而據“天眼查”，該公司成立于2018年3月，注冊資本為200萬元，實繳資本0萬元；作為夢天家居板材類原材料的第三大供應商，柳州市歐納森木業有限責任公司于2018年4月9日成立，2019年夢天家居對該公司的采購額即達到1164.75萬元，占當期采購總額的比例為2.25%。這些新成立的公司短期內即成為夢天家居的主要經銷商及供貨商，這中間是否存在什么“玄機”？截至發稿，記者未能獲得夢天家居方面的回應。

木業產能下降仍逆勢擴充

曾打出“亞洲最 大木門制造集團”宣傳口號的夢天家居，在招股書中強調，公司的“夢天”品牌擁有較高影響力，同時公司已確立在定制家居行業特別是木門領域內的領導地位，2017-2019年度，夢天家居在木門生產規模、市場銷售量上，連續三年在國內家居行業同類企業中排名前三。

總體來看，木門類產品銷售收入占據公司主營業務收入70%以上，為公司的傳統優勢產品以及最重要的利潤來源。不過，2017-2020年上半年，木門類業務的收入分別為12.33億元、10.12億元和9.73億元、2.49億元，占主營業務收入的比重分別為83.67%、76.93%、74.05%、68.03%，逐年下降。受此影響，夢天家居的門扇類產品同期產能利用率持續下降，分別為91.32%、74.12%、63.00%、56.05%。

招股書解釋說，報告期內，受家具行業銷售渠道多元化分流影響，公司以經銷商渠道為主的銷售業務發生變化，木門類產品（包括門扇、門套、線條）的銷售收入有所下降；隨著公司全屋定制戰略的實施及深化，柜類、墻板的銷售收入金額及占比均不斷增長。對于門扇（扇）產能利用率下降的問題，則是隨著公司全屋定制戰略深化,柜類、墻板的產量及產能利用率均較高，門扇的產能利用率有所下降；2020 年1-6月；各產品產能利用率因開工率不足而有所下降。

在木門領域，夢天家居指出自己競爭對手主要有TATA、江山歐派、索菲亞、歐派家居。而對比同行，夢天家居也存在一定差距。

以2019年為例，除TATA未上市無相關數據外，索菲亞實現營業收入76.86億元，同比增長5.13%。其中木門業務的營收為1.88億元，同比增長18.76%；同期，歐派家居實現營收135.33億元，同比增長17.59%。其中，木門業務實現營收5.97億元，同比上年增加25.86%；江山歐派實現營業收入20.27億元,，同比增長57.98%。其中夾板模壓門實現營收11.2萬元，同比增長48.85%，實木復合門實現營收6.8億元，同比增長51.24%。對比之下，該年度只有夢天家居的木門業務出現了下滑。

但在產銷下滑、產能利用率下降的情況下，夢天家居仍逆勢加緊對木門業務的擴充：此次IPO擬募集的9.8億元資金中，4.53億元將用于年產37萬套平板門及9萬套個性化定制柜技改項目。

而在上述《公告》中，證監會要求夢天木門結合在發行人門扇業務產能利用率逐年大幅降低的情況，說明募投項目的合理性，募投項目與未來發展規劃是否背離。

在招股書中，夢天家居強調，住宅精裝修為大勢所趨，工程渠道已成為定制家居行業增長的重要驅動力，與房地產商構建戰略合作關系，發展工程業務成為催化定制家居企業搶占市場份額的關鍵因素；工程家裝市場中木門以平板門結構居多，公司擬通過本技改項目為消費者提供37萬套水性漆平板門、配套9萬套水性漆或免漆柜類，為適應住宅裝修市場發展的需要，同時也符合政策倡導擴大綠色建材應用的要求。

有市場聲音認為，身處房地產下游鏈條，夢天家居的處境并不樂觀。樓市已進入“寒冬”，成交量明顯下滑，若該公司重點布局的精裝修市場擴張不能如期進行，將面臨產能過剩的嚴峻風險。同時，目前新建住宅的“全裝修”滲透率越來越高，工裝市場攀升之下，夢天家居九成營收依托經銷商的零售模式受到一定沖擊。

11月10日上午，就公司逆勢擴充木業業務產能、與主要經銷商及供貨商之間是否存在不真實交易等問題，記者向夢天家居發去采訪提綱，該公司證券部工作人員表示，會在看到郵件后進行處理，但截至記者發稿未收到對方回復。

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