原材料價格上漲，地產下行，家具企業利潤水平承壓！

10月，在政策調控和信貸持續收緊的背景下，一手房和二手房銷售表現低迷，十月單月銷售面積快速回落，樓市已進入冰點。隨著預售資金監管的加強和融資端的收緊，部分房企面臨流動性危機，新開工和竣工均有所回落。盡管近期監管當局對于地產的表態有所緩和，但對市場的影響相對有限，預計地產短期仍將下行，將逐漸對產業鏈形成沖擊。在原材料價格上漲和地產下行的沖擊下，家具制造企業利潤水平持續承壓。在地產前景存在較強的不確定性的當下，我們認為應更加關注產品消費屬性更強的標的，如軟體家居、掃地機器人行業的龍頭企業，以盡可能避免地產對于產業鏈企業的沖擊。

驅動因素追蹤：凜冬已至，竣工面積快速回落

①凜冬已至，單月銷創售2008年以來最 大跌幅

受政策調控與信貸收緊影響，2021年1-10月商品房住宅銷售面積增速繼續放緩，1-10月銷售為12.64億平米，同比增長7.10%，增速較1-9月收窄4.30個百分點。單月銷售面積為1.10億平米，同比下降24.11%。和過去的十月相比，本次“銀十”銷售面積同比增速創下2008年以來十月銷售的最 大跌幅，僅略小于2008年金融危機期間十月的同比跌幅，市場已進入冰點。

從具體的城市來看，其中，一線城市、二線城市、三四線城市成交面積分別為326.5萬平米、603.2萬平米、273.7萬平米、434萬平米，分別同比下滑9.1%、23.5%、22.7%和33.7%，市場持續轉冷，成交面積普跌。按能級來看，一線和普通二線城市同比降幅較9月收窄，核心二線和三四線城市降幅則與9月相比進一步擴大。一線城市中，上海、深圳和廣州的成交表現依舊低迷，分別同比-0.9%、-23.3%和-32.0%。隨著供應量的放大，北京的成交表現活躍，同比增長26%，表現在監測城市中鶴立雞群。

核心二線城市方面，9大核心二線城市的成交延續了此前的疲軟表現，同比和環比分別下降23.5%和25.6%。杭州、成都、蘇州、廈門成交再次下滑至年中低位，22個三四線城市成交面積合計434.0萬平米，同比下降33.7%，環比下降13.7%。三四線城市中有18個城市同比下降，即與2020年同期相比，成交量下行。不過22個城市中有12個城市環比上升，這意味著雖然10月成交仍然低迷，但是部分城市成交量已較9月有所好轉。

企業端方面，TOP200房企1-10月累計銷售金額同比增長6.8%，增速較1-9月累計同比收窄6.8個百分點。從單月來看，10月TOP200房企銷售金額同環比均下降，環比下降7.6%，同比下降37.9%，同比下降幅度較9月擴大3.1個百分點，這也是自6月以來，TOP200房企銷售金額單月連續第四個月的下降。盡管10月房企通過渠道分銷和打折優惠等活動促進去化，但依然未能挽回銷售下滑的頹勢。此外，隨著預售資金監管的加強和債務的逐漸到期，部分房企面臨較大的流動性危機，資金鏈緊繃，投資和開工意愿不斷下滑。2021年1-10月新開工面積增速同比下滑至-6.8%，單月新開工大幅下滑33.89%。整體來看，在融資端和銷售端“雙緊”的情況下，未來地產的新開工和竣工承壓，亦將從長期對地產相關產業鏈產生沖擊。

盡管從近期監管當局的表態來看，監管當局對于房地產的政策導向略有松動。10月中下旬國務院和央行相關領導發言中均表示金融機構過度收縮的行為正逐步得到矯正，房企合理資金需求正在得到滿足。2021年10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，按揭增速自6月份以來**轉正，按揭的的過度緊縮正在得到糾偏。但從房企到位資金來看，10月國內貸款仍然同比下滑27.2%。在市場信心較弱，銷售持續下行，且預售資金監管持續加強的當下，銷售端已緩不濟急，更為重要的是融資端能否放松，給予房企以流動性支持，助力行業度過難關。從目前來看，我們尚未看到融資端明顯放松的信號。整體來看，我們預計行業短期內將持續下行，行業仍然需要等待更多積極的政策信號。

②二手房市場進入冰點，竣工面積大幅回落

二手房方面，億翰智庫監測城市的銷售面積同比下行50.53%，環比下行22.91%，整體市場熱度繼續下滑。從細分結構來看，二手房成交的下滑是全局性的，除上海的成交環比略有上行外，包括此前相對堅挺的北京在內的其余城市的成交面積同比環比均下滑。一線城市中，隨著海淀房協針對部分熱點小區發布二手房交易指導價，北京的市場熱度繼續下行，成交面積達83.63萬方，同比和環比分別下跌35.97%和27.24%。上海和深圳二手房市場延續了此前低迷的態勢，成交面積同比下滑54.52%和66.41%。深圳的成交面積則持續創下年內新低，成交面積僅為15.04萬方，僅略高于2020年2月疫情期間14.52萬方的水平，市場成交進入冰點。長三角的三個核心城市杭州、南京和蘇州的成交面積同比分別下行74.40%、36.30%和21.32%，樓市降溫較為明顯。我們認為，由于二手房的成交相對市場化，在一定程度上可作為一手房的先行指標。在目前二手房市場普遍降溫的情況下，反映市場對于未來的預期相對較差，未來住宅市場下行的壓力巨大。

竣工方面，2021年1-10月全國住宅竣工面積41415萬平米，同比上漲16.90%，整體竣工面積仍然高于2019、2018年同期水平，為3年同期最 高水平，整體竣工面積居于高位。但從10月單月來看，在資金壓力下，房企竣工大幅放緩，全國住宅竣工面積下滑至4598.82萬平米，同比下滑21.33%，單月竣工面積大幅回落。

海外市場方面，根據美國經紀人協會的數據，美國二手房10月二手房掛牌中位價為37.99萬美元/套，同比+8.57%，環比-0.03%；掛牌均價71.03萬美元/套，同比+7.27%，環比+0.77%，價格保持相對平穩。單月新增掛牌房源量37.80萬套，同比-2.33%，庫存繼續維持低位。從成交來看，10月二手房從掛牌到交付需要45天，較2020年同期減少8天，較9月增加2天，成交速度略有放緩，但相比于2019、2020年，整體成交速度仍然相對較快，行業景氣度仍然較好，預計將帶動家居等相關需求。

從出口來看，家具及其零件出口達64.67億美元，同比增長14.36%，較2019年同期增長51.27%，出口數據仍然較好。但值得注意的是，出口金額的增長或由價格而非數量推動。根據海關總署的數據，9月家具制造業的數量指數為97.1，自7月以來連續三個月低于100，出口的數量較2020年同期有所下行，出口金額的上升或更多的由原材料價格上漲帶來的漲價驅動，出口高景氣的持續性仍待觀察。

精裝修方面，隨著地產的下行，精裝修新開盤項目數量繼續下滑。根據奧維云網數據，2021年1-9月，住宅精裝新開盤項目累計數量2443個，同比下滑8.40%；9月單月開盤項目21.9萬套，同比減少37.00%。隨著整體開盤量的下滑，9月單月櫥柜的配套量達21.88萬套，同比下行36.10%。整體來看，隨著地產的下行，精裝修相關產業鏈的壓力預計將上升，定制家居企業此前蓬勃發展的大宗業務增長預計將有所承壓。

原材料價格追蹤：刨花板價格繼續上行，銅鋁價格漲跌互現

原材料方面，定制家居企業的主要原材料價格表現各異，部分原材料價格漲勢溫和。定制家居方面，刨花板和中纖板分別是定制家具柜體和柜門制造的主要材料之一，刨花板的價格波動能夠在一定程度上影響定制家居企業的生產成本。從價格來看，2021年1-10月18厘刨花板的平均價格達68.96元/張，同比上漲6.96%。10月單月平均價格為71.19元/張，同比上漲10.74%，環比上升1.80%。中纖板方面，2021年1-10月，15厘中纖板均價為79.39元，同比上漲5.61%，較19年同期上升5.39%。10月單月平均價格為81.35元/張，環比上升1.31%，整體價格小幅上行。

軟體方面，10月MDI和TDI價格繼續上漲，軟體家居企業的成本端承壓。MDI用途較為廣泛，可用于制作皮革用品，如沙發等。2021年1-10月MDI平均價格達22265.37元/噸，同比上升40.19%。10月單月平均價格為23105.88元/噸，環比上升9.84%，MDI價格持續上行。TDI則主要用于床墊的制造，其價格漲幅亦相對溫和。2021年1-10月，TDI均價為14508.29元/噸，同比上升19.97%。環比來看，10月TDI價格環比上行5.13%，價格繼續上漲。

家電方面，長江有色市場10月的平均銅價為72616.88元/噸，環比上行4.13%。10月鋁A00均價為22371.88元/噸，環比下行0.03%，價格保持平穩。2021年1-10月鋁A00均價高達18829.19元/噸，同比上漲36.70%。ABS現貨1-10月均價為17364.95元/噸，同比上漲45.40%。10月ABS現貨平均價格為17523.53元/噸，環比下行1.25%。整體來看，10月家電企業的原材料價格整體漲跌互現，呈分化之勢。

行業景氣度追蹤：家具企業利潤水平承壓，掃地機器人表現亮眼

2021年1-10月全國家具零售額1338億元，累計同比增加18.4%，同比漲幅持續收窄；10月單月家具類零售額149億元，同比上行2.4%，較2019年同期減少14.61%，家具零售增速持續放緩。家電方面，2021年1-10月家用電器和音像器材類零售額累計零售額達7304億元，累計同比增長13.10%，漲幅繼續收窄，相比2019年同期幾乎持平。10月零售額達735億元，同比增長9.5%，單月零售增速持續轉正，家電零售數據小幅改善。

從企業端來看，2021年1-9月的家具制造業的營業收入達5628.6億元，增長18%，增速持續放緩。從單月營業收入數據來看，9月的營業收入達688.20億元，較2019年同期增長10.15%，增速持續放緩。而從利潤方面，1-9月的家具制造業的利潤總額增長20%，較1-8月下滑7個百分點，利潤水平下行明顯。從具體的家居企業來看，第三季度定制家居企業毛利潤率平均同比下降3.83個百分點，利潤水平下行明顯。在原材料價格上漲和大宗業務承壓的背景下，預計定制家居企業短期利潤水平仍將承壓。

家電方面，10月白電的銷售情況略有回暖。10月空調、冰箱和洗衣機的銷售額增速分別為+26.23%、+16.86%和+26.16%，整體上銷售規模均保持兩位數增長。具體來看，線上和線下銷售仍然保持分化態勢，白電銷售規模的增長主要由線上銷售帶動。冰箱線上和線下銷售額的同比增速分別為+38.00%和-8.10%，洗衣機線上和線下銷售額的同比增速分別為+56.70%和-15.40%，分化趨勢明顯。從整體的量價關系來看，和9月不同，10月白電銷售的增長主要由線上銷售量的增長帶動。其中，冰箱、洗衣機和空調線上銷售量分別同比上升28.32%、56.70%和49.70%，帶動了整體銷售規模的上行。

油煙機、電儲水熱水器、小家電的銷售增速延續了此前萎靡的態勢，分別同比下滑11.02%、6.41%和20.47%。環電方面，掃地機器人10月的銷售增速再回高增長，單月銷售規模同比增長34.30%，線上和線下銷售增速分別達35.40%和10.10%。隨著科沃斯、石頭等品牌相繼推出高端旗艦新品，帶動了行業整體均價的上升，疊加漲價的因素，線下和線上均價分別同比上漲51.80%和65.40%，整體平均銷售價格上漲明顯。

展望未來，由于資金端的壓力，整體地產的銷售和竣工均出現了不同程度的回落。在融資端和銷售端雙緊的情況下，地產行業在一定程度上已進入了危機模式，亦將逐漸對行業的下游產生沖擊。在地產前景仍不明朗的當下，我們認為應更加關注產品消費屬性更強的企業，如軟體家居、掃地機器人行業的龍頭企業，以盡可能避免地產對于產業鏈企業的沖擊。

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