預計2021-2023年兔寶寶實現快速發展
公司發展戰略清晰、裝飾板材業務護城河寬深,2020年開始進入新一輪快速成長期 (裝飾材料小B渠道放量,市占率進入新的提升階段;家居成品布局逐步完善,品牌協同帶來快速增長);我們估計21-23年EPS分別為0.98、1.08、1.40元/股,按最 新收盤價對應PE分別為12.8、11.6、9.0倍,結合公司的50%的現金分紅計劃,預計2022年股息率為4.3%,考慮兔寶寶成長確定性提升、今年穩增長有望帶來行業景氣度提升。
具體到未來3年業績,盈利預測關鍵假設:
(1)裝飾材料業務:公司通過樹立高端品牌和專賣店渠道優勢在裝飾板材業務已構筑寬深護城河,分公司運營、渠道多元化驅動裝飾材料業務重回快速增長通道,高端板放量帶來毛利率提升。我們預計2021-2023年裝飾材料業務收入分別為651,868 萬元、801,798萬元、962,157萬元,毛利率分別為10.0%、11.0%、11.5%。
(2)貼牌業務:公司板材環保品牌定位切中消費者痛點,通過專賣店體系和持續營銷投入樹立高端品牌,隨著公司品牌影響力提升,貼牌業務有望繼續快速增長,我們預計2021-2023年公司貼牌業務收入分別為26,358萬元、28,994萬元、31,893萬 元,毛利率分別為98.5%、98.5%、98.5%。
(3)零售成品家居業務:公司通過專賣店渠道優勢、兔寶寶環保板材產品和兔寶寶品牌優勢在成品家居業務建立一定的優勢,C端差異化競爭、全品類產品建立一站式服務平臺,開始進入快速放量期,我們預計2021-2023年公司成品家居業務收入分別為84,624萬元、110,011萬元、143,015萬元,毛利率分別為25%、25%、25%。
(4)裕豐漢唐:受制于房地產行業去杠桿帶來的債務風險和精裝修率階段性下滑,公司B端業務在鞏固行業地位同時,通過延伸產品體系(開拓地板、木門等新品類)、 升級產品檔次、拓展新的優質客戶,在兔寶寶協同支撐下,實現穩健增長。我們預計2021-2023年裕豐漢唐收入分別為189,400 萬元、227,280萬元、272,736萬元,毛利率分別為27%、27%、28%。
(5)銷售費用率:公司持續保持較大的營銷投入,持續多年的營銷投入也沉淀了兔寶寶的品牌影響力,渠道多元化和分公司運營需要較大投入,我們預計2021-2023年銷售費用率分別為3.70%、3.62%、3.38%。
(6)管理費用率:公司規模持續擴張,員工人數和人員薪酬也同步擴張,員工持股計劃和股權激勵帶來費用增加(根據公司公告,預計公司兩期員工持股計劃和2021年股權激勵計劃將在2021-2023年分別產生4925、9541、5306萬元費用,實際費用將根據授予日當天股價調整),我們預計2021-2023年管理費用率分別為3.1%、3.0%、 2.7%。
(7)財務費用:公司規模持續擴張,預計2022年大股東5億元定增落地,我們預計2021-2023年財務費用率分別為0.75%、0.50%、0.70%。
公司目前有兩塊業務:裝飾材料業務和成品家居業務,2020年分別占比67%、31%。
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責編:方芬