我樂家居踩雷地產，借錢擴張能否逆天改命？

2022年7月12日晚，我樂家居(603326.SH)發布公告稱，新增對恒大材料、中梁地產兩宗買賣合同糾紛訴訟，涉及金額9114.44萬元。

我樂家居“夫妻店”的隱患

雖然我樂家居是一家創業多年的高端全屋定制企業，但是從股權分布來看，其并沒有蛻變為股權相對分散的成熟商業公司。2022年Q1財報顯示，我樂家居的股權高度集中。其中公司創始人繆妍緹直接持有公司62.82%的股份，其丈夫汪春俊通過瑞起投資以及開盛投資間接持有公司3.56%和2.50%的股份。這也意味著，汪春俊、繆妍緹夫婦合計持有我樂家居68.88%的股份。

高管幾乎未持有我樂家居的股份，帶來的一大影響，就是公司的管理層很難產生足夠強的“向心力”。這一點，從薪酬可見一斑。財報顯示，2021年，我樂家居高管平均年薪為62.63萬元。

作為對比，被我樂家居視為競爭對手的歐派家居，2021年高管平均年薪為203.66萬元。后者是前者的三倍有余。

但是值得注意的是，2020年8月17日-9月4日，我樂家居的股票處于高位期間，其股東開盛投資減持了164萬股股票，減持總金額達2702萬元。

前文提到，開盛投資的實際控制人正是汪春俊。不止實際控制人，我樂家居的高管也有減持的欲望。財報顯示，2021年，我樂家居的副總經理王務超獲得了20萬股的股權激勵。2022年6月29日，我樂家居發布公告稱，王務超已于2022 年 6月 27日，以集中競價交易的方式，減持7.39萬股。

成也房企，敗也房企

高管剛拿到股權激勵，轉手就減持，或許是因為我樂家居的業績陷入了迷途。

財報顯示，2021年，我樂家居營收17.25億元，同比增長8.92%；但歸屬上市公司股東凈利潤虧損1.61億元，同比下降173.7%；歸屬上市公司股東扣非后經常性凈虧損為1.93億元，同比下降197.96%。

針對公司虧損，我樂家居表示，主要是因為2021年7、8月，南京祿口機場突發疫情，公司處于重點管控區域，物流因疫情而停擺，對公司的生產經營產生一定影響。誠然，突如其來的疫情確實會影響實體企業的業績，但值得注意的是，2021年疫情并沒有持續蔓延一整年，我樂家居的虧損其實還有深層次的原因。

財報顯示，2021年，我樂家居的大宗業務營收3.27億元，同比下跌16.26%，毛利率同比下跌1.63%。

在財報中，我樂家居表示，未來公司將“將控制規模、防范風險和優化客戶結構作為工作重心，主動降低大宗業務的直營業務占比，大力發展工程經銷商全現金業務”。由此來看，我樂家居未來希望減輕房地產的依賴?？俊敖桢X”求擴張其實即使沒有房地產暴雷，我樂家居也有足夠的動力探索經銷、直營的業務模式，因為后兩者的毛利比前者高出不少。

財報顯示，2021年，我樂家居大宗業務的毛利率僅為25.02%，經銷和直營的毛利率則分別為38.11%以及68.74%。在此背景下，我樂家居開始了擴張之路。2021年，我樂家居直營店、經銷店合計增加新店367家，作為對比，2020年，這一數字還僅為95家。

整體來看，截止2021年末，我樂家居共擁有1557家門店，同比增長19.59%。

不過不能忽視的是，我樂家居的擴張之路并不是建立在健康的現金流之上，而是靠“借錢”維持的。

財報顯示，截止2021年末，我樂家居及控股子公司的擔?？傤~為9.42億元，占公司凈資產的比例為107.8%。而證監會有明確規定，上市公司對外擔保的總額，不得超過最近一個會計年，合并會計報表凈資產的50%。

我樂家居借錢求擴張的核心邏輯，或許是希望快速推動毛利率高的直營店、經銷店落地，以求在長線上獲得不俗的財務回報?？焖贁U張固然可以立竿見影地提振我樂家居的營收規模，但是卻也可能降低其利潤率，出現增利不增收的現象。

面對我樂家居的“三年千店倍增”戰略，資本市場早已持觀望態度。截止2022年8月12日手辦，我樂家居的股價僅為7.83元/股，相較于2020年8月14日，也就是兩年前17.21 元/股的高點，下跌了54.5%。未來我樂家居如果想挽回投資者的信心，除了要解決房企暴雷的問題，更重要的，還是要提升直營店、經銷店的毛利率。

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