七大維度分析今年上半年定制家居企業的發展態勢

從營收及凈利、盈利、營運、償債、研發、市值等七大維度進行分析，來看今年上半年定制家居企業的發展態勢。

整體而言，今年上半年業績有些慘淡。僅歐派家居、志邦家居、金牌廚柜三家企業實現營收凈利雙增，其他企業營收凈利都有不同程度下滑，有企業盈利指標甚至創下五年新低。另外值得注意的是，定制家居企業普遍增加負債，債務整體呈現逐年上升態勢，部分企業現金無法覆蓋有息債務，存在一定的財務壓力。

整體業績下滑  衣柜業務漲幅較好

受限于疫情反復、經濟下行、房地產資金鏈危機等情況，定制家居企業整體業績有所下滑。九家定制家居企業中，5家營收增幅為負，6家凈利潤增幅為負。

歐派、索菲亞、尚品宅配上半年營收前三，分別為96.93億、47.81億、23.05億，同比增長18.21%、11.19 %、-27.46%；歐派、索菲亞、志邦家居凈利位于**梯隊，分別為10.18億、4.12億、1.58億，凈利潤同比0.58%、-7.64% 、3.96%，其中歐派家居凈利潤超其他八家之和。

歐派家居營收增幅**18.21%，其次是索菲亞11.2%、金牌廚柜7.84%。金牌廚柜凈利潤增幅**6.7%，尚品宅配凈利潤下滑336.25%虧損1.01億，是九家定企中唯一虧損的企業，業績下滑**。尚品宅配表示因新冠疫情的反復以及房地產市場的萎靡，對公司生產經營造成較大影響。

按產品來看，歐派家居“廚衣木”營收蟬聯三連冠，自2020年歐派家居衣柜板塊超過索菲亞并拉開差距。2022上半年，廚柜業務歐派、好萊客2家保持正增長，衣柜業務7家中5家保持正增長，木門業務志邦家居、金牌廚柜增幅翻倍。

廚柜板塊，歐派家居2022上半年實現廚柜營收32.67億，同比增長1.95%，排名**；志邦家居廚柜營收10.2億，同比增長-6.5%，排名第二；金牌廚柜廚柜營收9.81億，同比增長-2.34%。索菲亞廚柜營收微跌或源于大宗業務拖累。衣柜板塊，歐派家居實現衣柜營收52.19億，整家整裝帶動帶動業務強勁增長31.43%；索菲亞衣柜營收39.16億，同比增長13.23%，主要源于整裝渠道快速放量；志邦家居衣柜營收8.34億，同比增長22.57%，門墻柜協同效應產生，衣柜業務增長非常靚麗。

其中，尚品宅配未按三大產品劃分營收，上半年尚品宅配定制家具產品營收16.42億，遠超配套家居產品營收2.88億；我樂家居全屋定制營收4.79億，遠超廚柜2.32億，升級為名副其實的定制家居企業。

優化大宗業務   整裝大家居成效漸顯

去年，大宗業務讓不少定制企業出現大額虧損。為全面了解大宗業務的殺傷力，《定制觀察》統計過去十年的營收和凈利潤指標，發現有幾家企業十年辛苦在一夜之間付諸東流。鑒于去年的教訓，定制家居企業也作出了應對措施。今年上半年大宗業務對業績的負面影響減弱，九家定制家居企業大宗業務營收普遍下降，主要由于定制企業出于風險考慮，以及地產銷售與竣工表現疲軟影響。

九家定制家居企業大宗業務營收**的為歐派家居13.69億，**的為頂固的1.53億，其中營收降幅**的為我樂家居的70.82%，大宗業務營收提高的僅金牌廚柜一家6.62%。我樂家居主要是上半年調整業務結構，重點發展零售端業務，大宗業務以控制風險和催收貨款為工作重心；金牌廚柜因大宗渠道全部采用代理商模式基本未受地產信用風險影響，逆勢增長。

在整裝業務方面，有8家定企已入局整裝賽道，其中我樂家居還未入局。索菲亞整裝業務營收3.61億、尚品宅配營收2.03億、皮阿諾營收0.38億，分別同比增長167.26%、-58.74%、172.44%。索菲亞和皮阿諾整裝表現亮眼，實現翻倍增長，堅定推行整裝業務的尚品宅配未能如預期般增長。部分企業中報未公布整裝數據。

上半年不少企業在整裝大家居上有重要動作，如歐派家居原整裝大家居“星之家”品牌改名為“鉑尼思”，志邦家居設立“超級邦”區域服務中心，為下一輪整裝模式競爭作準備。

盈利能力承壓

我們從毛利率和凈利率來關注定制家居企業的盈利能力。2022上半年，九家企業毛利率均值由34.30%下滑33.62%。2022上半年九家定企中有7家毛利率超過30%，3家超過36%。在毛利率方面，我樂家居以43.03%排名**，遠超行業均值，其次分別為志邦家居36.26%、好萊客36.20%。

其中，我樂家居盈利成長性較好，毛利率同比增加2.08%，毛利率提升主要由于公司積極調整渠道結構，降低大宗業務占比；志邦家居廚柜、木門毛利率同比下滑，整體盈利能力下降，主要是因為原材料價格波動帶來材料成本增加，衣柜營收受益于規模效應，毛利率提高；好萊客毛利率微增，受益于精細化管理、生產效率提升以及產品結構優化。不過，倘若追溯五年，我們會發現不少企業的毛利率處于五年新低的情況，如尚品宅配、索菲亞、金牌廚柜。其中，金牌對比去年同期數據毛利率微增。

凈利率是企業的凈利潤和營業總收入的比值，衡量的是每一元營業總收入帶來多少凈利潤，一般凈利率10%視作為良好。2022年上半年九家定制家居企業凈利率全部微降，凈利率平均值由8.62%下調至6.82%。主要是原材料價格上漲以及配套品收入占比提升，以及加大費用投放等原因致使盈利能力暫時承壓。在凈利率方面，好萊客以11.27%排名** ，其次是歐派家居10.49% 、皮阿諾10.28%、索菲亞8.86%。尚品宅配由盈轉虧1.01億，凈利率-4.39%，是九家定制企業中凈利率唯一為負值的公司。

營運能力整體占優

我們來看，九家定制家居企業的營運能力。2022上半年應收賬款**的是索菲亞和歐派家居，因規模大兩者應收排名遠超其他企業，索菲亞應收賬款11.50 億、歐派家居應收賬款10.97 億，遠超第三名的皮阿諾3.11億，皮阿諾整體營收規模5.75億。與去年同期數據相比，8家應收款增加，僅我樂家居應收賬款下調。

從應收賬款和應收票據周轉率來看，尚品宅配周轉率12.70次，排名**；其次是志邦家居8.23 、金牌廚柜8.08 、歐派家居7.75 ，其中，頂固和皮阿諾周轉率居后。意味著尚品宅配的現金回款能力較好。

從存貨值來看，前三為歐派家居14.85億 、尚品宅配9.06億、好萊客8.01億；存貨增幅靠前的是皮阿諾、金牌廚柜，分別12.78%、10.62%。再從存貨周轉天數來看，索菲亞存貨天數分別為39天，歐派家居存貨天數40天，兩者遠超同行其他企業。九家企業中最長的好萊客160天。定制家居行業是以銷定產，應收賬款和存貨的增加反應的是營業周期的拉長，意味著經營質量還有提高空間，不過相對其他行業而言，定制家居行業的營運能力較為優秀。

定企普遍增加負債  短期償債能力較好

上市公司資產負債率保持在40％~60％，屬于健康狀態；資產負債率超過70％，可能產生償債風險，處于“不健康”的狀態；超過100％，說明上市企業已經沒有凈資產或資不抵債，面臨破產危機。

從資產負債率來看，九家定制家居企業資產負債率均低于60%，處于健康狀態，5家超過平均負債率50.32%，相比去年同期，九家定制企業資產負債率全部提高。我樂家居、尚品宅配、志邦家居的資產負債率57.29% 、55.53% 、52.60 %，負債指標位居前三；索菲亞和頂固集創的資產負債率51.92 %、51.55%緊隨其后；歐派家居44.30%的資產負債率，在九家定制家居企業中**，金牌廚柜和好萊客次之；皮阿諾資產負債率從2021上半年的34.01%到48.55%，索菲亞的資產負債率從2021上半年的43.88%到51.92 %，負債增加較多。

2022上半年，九家定制家居企業有息負債114.28億，總貨幣資金142.69億，短期借款合計77.08億。

有息負債一般是指從金融機構借款或發行債券而產生的負債，需要支付利息和中間費用。有息負債低，說明企業自身造血能力強，現金流好；有息負債過高的企業，企業陷入困境的可能性就比較大。2022上半年，有息負債前三的企業為歐派家居44.19億 、索菲亞23.26億 、尚品宅配16.19億。其中，尚品宅配的2021上半年有息負債6.85億，今年上半年帶息債務增長迅猛至16.19億。整體而言，相比去年同期，九家定企有息負債均有不同程度增加。

若回溯過去五年，我們發現整體上定企的有息負債呈現逐年上升趨勢。歐派家居2021年有息負債24.02億，今年上半年迅猛增加至44億左右，但對比去年同期增加大概9億。

歐派家居貨幣資金**83.76億、索菲亞第二18.55億、尚品宅配第三16.25億；短期借款前三是歐派家居41.67億、尚品宅配10.14 億、索菲亞8.82 億，企業借款多但貨幣資金能覆蓋短期借款。不過，好萊客貨幣資金3.24億，低于短期借款3.53億，有一定的償債壓力，好萊客2019-2021年資產負債率分別為30.62%、44.88%、48.61%。

對比貨幣資金和有息負債，我們發現定制企業普遍存貸雙高。2022上半年，貨幣資金小于有息負債的企業有5家。其中，好萊客帶息債務9.52億，遠超其3.24億貨幣資金；索菲亞帶息債務23.26億，超18.55億。

我們進一步計算了現金短債比用以反映企業貨幣資金對短期有息債務的覆蓋情況，若企業現金短債比大于1.0，說明其貨幣資金能夠覆蓋短期有息債務。九家定制家居企業中現金短債比大于1.0的有8家，其中，好萊客2022上半年現金短債比0.86，排名最末，短期還債能力**；現金短債比前三的有皮阿諾、歐派家居、索菲亞，分別為5.61 、2.00 、1.97，無太大短期還款壓力。皮阿諾雖營收凈利居末，但貨幣資金為4.38億，遠高于短期借款0.75億及一年內到期的非流動負債0.03億。

整體重視研發創新

2022上半年九家定制企業研發費用占營收總收入比重在3%-7%，總研發費用共10.75億，平均研發費用有1.19億，其中研發費用超過1億的有三家，歐派家居研發費用居首，達到4.9億元，索菲亞研發費用位居第二，為1.56億元，志邦家居研發費用1.18億，位于第三。金牌廚柜、志邦家居、歐派家居研發占比前三分別為6.31%、5.77% 、5.06%。整體而言，定制家居企業注重研發創新帶來的可持續價值。

2022上半年增加研發費用的有5家企業，增發費用下滑的有4家。其中歐派家居、金牌廚柜、頂固集創、索菲亞的研發費用增速高于20%，研發增速分別為32.96% 、22.78%、21.47% 、21.25%，好萊客研發增速為正0.03%。在業績存憂的情況下，部分企業暫緩了研發的投入，我樂家居、皮阿諾、尚品宅配營收凈利雙下滑，下調了研發投入，志邦家居研發費用增速為負，志邦家居表示主要系研發物料消耗減少所致。值得注意的是，頂固在營收凈利雙下滑的情況下，研發費用增速為21.47%。

資本市場預期減弱 市值縮減成趨勢

凈資產收益率ROE是衡量企業盈利能力的一個重要指標，指上市公司為股東創造收益率的能力，指標越高說明企業凈資產為股東帶來的凈利潤越高。

2022上半年，索菲亞的凈資產收益率**7.16%，其次是歐派家居6.83%、志邦家居6.02%。九家定企中尚品宅配凈資產收益率由正轉負為-2.86，還處于轉型陣痛的寒冬里。與去年同期相比，平均凈資產收益率由5.24%變成4.37%。再往前追溯，2019-2021年九家定企凈資產收益率ROE均值為17.57%、14.88%、-1.12%，2021年九家企業均值瞬降，主要是部分企業受房地產暴雷拖累計提信用減值損失所致，去年頭部企業志邦、歐派、金牌仍保持16%以上的凈資產收益率。

截止2022年9月8號，九家定制家居企業中總市值超1187.95億，其中百億市值企業為歐派家居、索菲亞，市值超50億僅志邦家居，市值超30億企業還有尚品宅配、金牌廚柜。歐派家居市值從2021年的千億縮水至7百億，索菲亞從兩百億縮水至百億。相較于前兩年，原百億市值企業從4家變為2家，志邦家居、尚品宅配掉隊百億市值陣營，金牌廚柜、好萊客掉出50億市值隊伍。相較于高峰期，定制家居上市企業市值有一定程度縮水，顯示資本市場對定制家居上市企業的預期減弱。若按照上半年區間計算，索菲亞市值增幅27.44%至250.90億，歐派市值增幅2.16%至917.87億。

總結

綜合來看，疫情之下，疊加經濟新常態，以及地產景氣度下降，定制家居行業整體業績有所下滑，但依然有兩家企業，歐派家居、志邦家居顯示了逆勢下的發展韌性，不管是從營收、凈利等各個指標都表現得十分優秀。

去年地產暴雷，不少企業受大宗業務拖累計提減值損失，導致凈利潤大額虧損，今年出于風險考慮，定制家居企業普遍優化大宗業務結構，調整國央企優質地產客戶占比，大宗業務對定企的負面效應有所減弱，考慮到地產還處于下行態勢，如何調整大宗業務又不至于影響經營業績，考驗企業的風險管控和市場開拓能力。

從財報中，我們也看到整家整裝戰略對業績的貢獻能力還未完全凸顯，伴隨著消費者一站式家居家裝需求的釋放以及市場培育的完善，期待整家整裝戰略助力定企業績邁向新高度。

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