宜華木業：木業城打造行業龍頭夢想

行業背景：我國木質家具制造行業近年來保持較快增長，1998－2004年，銷售收入年復合增長率16％，利潤總額年復合增長率20％。2004年木質家具業銷售收入超過500億元，其中60％以上來自出口。2004年中國家具出口總額為103億美元，僅次于意大利，為世界第二家具出口大國。
　　由于我國森林資源短缺，國家采取嚴格的保護政策，使得大量木材依賴進口。由于廣東臨近家具用木材的主要產地東南亞，交通便利，港口眾多，原料的進口和產品的出口都十分方便。 加上潮汕地區是中國四大木雕文化的發祥地之一，木材加工具有傳統優勢，因此中國半數以上的家具廠集中于廣東。

　　宜華木業的四大優勢

　　目前宜華木業（600978）的規模在木家具行業中約處于第十的位置，主要優勢如下：首先，宜華的出口產品都使用自有品牌。宜華木業主營實木家具、實木地板和實木復合地板，產品以中高檔為主，95％以上的產品出口至以美國為主的發達國家。在向美國出口產品的1萬多家大陸本土家具企業中，宜華是唯一擁有自有品牌的。較高的品牌忠誠度使宜華在與國內企業的競爭中具有明顯的優勢，極大地增強了與海外經銷商的緊密程度，有利于公司市場地位的鞏固和擴大。
　　第二，合理的產品結構大大提高了木材綜合利用率。宜華是國內唯一一家同時生產木家具和木地板的企業。由于生產家具所余下的邊角料可以再用于生產拼接地板，宜華的木材綜合利用率達90％，大大高于40％的國內平均水平，有效降低了產品成本。
　　第三，先進的機械設備和技術水平。與大量作坊式的小家具廠不同，宜華在生產中使用了較多的機械設備，木材烘干、實木地板等生產設備均從德國、美國、意大利等國進口。先進的設備賦予了宜華規?；a的能力，減少了對人工的需求。2004年公司人均主營業務收入為56.51萬元，同行業的美克股份（600337）、*ST光明（000587）、永安林業（000663）和吉林森工（600189）這一指標分別為26.92、6.7、13.07和14.05萬元。值得一提的是，宜華目前擁有亞太地區**的木材干燥能力，加上其自行開發的回旋干燥法，使得產品的質量有可靠的保障。
　　第四，較高的管理水平。公司的大股東宜華集團為廣東省優秀民營企業，粵東民營經濟龍頭之一。宜華木業秉承了母公司良好的機制，經營效率高，在原材料采購、生產、銷售各個環節的管理都十分到位，2004年營業和管理費用率僅有8.52％，而同行業的美克股份、*ST光明、永安林業和吉林森工這一指標分別為24.05％、18.79％、22.44％和15.92％。

　　反傾銷無負面影響，是做大做強的機會

　　去年底美國對從中國進口的木質臥室家具進行了反傾銷終裁。宜華木業被裁定的稅率為6.65％，處于較低水平，90％以上出口美國的中國家具制造商須承擔198.08％的反傾銷稅。此次反傾銷對宜華的業績不構成負面影響（全部由進口商承擔），同時為其做大做強提供了很好的機會。由于被克以高額稅率的家具廠將退出美國市場，他們原有的市場份額將被宜華等企業瓜分。

　　未來成長可期，建議增持

　　苦于產能不足的制約，公司于去年10月開始建設宜華木業城一期，投資共3.5億元。項目建成后，將新增年產實木家具10萬套、實木門窗10萬套和木地板250萬平方米的能力，產能擴大一倍以上。二期工程計劃于2007年開始，建成后宜華木業城將成為世界**的單體木業加工基地之一。
　　原計劃一期工程將于今年下半年進入試生產階段，但由于近期廣東連降大雨，影響了施工進度，再加上夏季臺風多發時期即將到來，預計該工程有可能延至四季度或明年初投產。投產后2006、2007年產能將逐步釋放。
　　由于公司目前訂單十分飽滿，生產線實行兩班工作制，工人加班加點，即使不考慮木業城進展，今年業績也將增長30％。預計2005年中期EPS0.13元，全年0.34元（以**股本計算），2006年凈利潤增長50％，EPS0.51元。
　　鑒于公司穩定的盈利能力、良好的成長性，我們建議增持。

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