市場呼喚膠合板期貨交割規則改革

    希望采取品牌制，降低質檢費用，以及調整交割庫升貼水 

    質檢成本過高，廠商呼吁品牌制 

    由于國內膠合板生產集中度有限，行業排名前十的企業市場份額約為15%，目前未實施注冊品牌交割制度，所有膠合板在注冊倉單前必須由交易所指定的質檢機構出具質檢報告。在質檢這個環節當中，不但耗費的時間長，而且費用高。 

    膠合板屬于“小品種”，最小質檢單位為一個批次3000張。按照11月5日膠合板期貨主力收盤價130.9元/張來計算，單一批次的膠合板價值約有40萬元。 

    在膠合板期貨上市初期，廠商的質量標準與質檢中心的標準存在一定的差異，很多產品出廠檢驗的時候合格，但在拉到交割庫后沒有通過質檢中心檢驗的現象普遍存在。 

    目前業內較為通行的質檢方法為“抽三備六”，即一次性選取抽樣3加6共9張膠合板，以常州市產品質量監督檢驗所為例，其之前的檢驗方法是將9張膠合板全部帶回實驗室進行破壞性取樣及檢驗預處理，并選擇其中三張經過預處理的膠合板樣本進行檢驗，若有不達標的，則從剩余6張中依次替補。此方式**的優點是節省檢驗時間，質檢所可以承諾最快5天出具質檢報告，且交割倉庫收到質檢報告當天即可完成入庫倉單注冊。換句話說，膠合板注冊倉單的時間主要看質檢報告出具的快慢。 

    部分廠商反映，一次對9張膠合板全部做破壞性取樣及檢驗預處理有些浪費，但讓質檢中心一次僅取3張膠合板，出現問題的話，將導致檢驗時間更長。 

    根據廠商的反饋，常州市產品質量監督檢驗所已將檢驗方法進行改進，即一次性只對3張膠合板做破壞性取樣及檢驗預處理，并提供事先檢驗服務，打消廠商擔心中間出現問題而拖延質檢時間的顧慮。不過，事先檢驗的結果并不等同于實際檢驗的結果，理論上存在事先檢驗合格但實際質檢不合格的狀況。 

    除了時間成本，相對高昂的質檢費用同樣制約廠商注冊倉單的積極性。據江蘇某質檢機構負責人介紹，該機構的收費標準為膠合板每批次6000元。相較于每批次約40萬元的貨值，6000元的質檢費用占總成本的比重在1.53%，對于企業來說負擔較重。上述質檢機構負責人介紹，若檢驗批次較多，可以適當予以折扣，不過，幅度有限。從目前倉單注冊的情況來看，多數廠商還屬于試探階段，大量注冊的情況尚未出現，因此質檢中心難以進一步降低質檢費用。 

    較高的質檢費用一定程度上降低了參與者的熱情，制約了膠合板期貨的交割，這也是之前兩次交割倉單數量較少的原因之一。降低甚至取締高額質檢費用的最直接有效的舉措是推出交易所認可的膠合板注冊品牌，施行品牌負責制，盡量省掉或簡化檢驗環節。 

    隨著膠合板期現貨市場的進一步發展，廠商有進一步集中的趨勢。在這樣的背景下，大連商品交易所近期宣布增設兩家膠合板交割廠庫。選擇的兩家交割廠庫分屬湖州南潯和山東臨沂，均處于膠合板生產基地內。交割廠庫的順利運行將促進后續注冊品牌的有效實施與推廣。 

    升貼水差異致使南北交割庫“冰火兩重天” 

    膠合板基準倉庫主要集中在江浙一帶，**公布的交割廠庫同樣選擇江浙某膠合板現貨生產企業。天津兩家交割倉庫統一貼水10元/噸，廊坊、臨沂及廣東一帶的交割倉庫及廠庫均貼水20元/噸。雖然升貼水的設定考慮了地域差異，但操作起來尚有諸多現實挑戰。 

    臨沂是山東省乃至全國的膠合板生產集中地，素有“膠合板之都”之稱。在臨沂立晨交割庫設立后，眾多企業前往該交割庫進行咨詢，但普遍認為20元/噸的貼水幅度過高，難以接受。 

    調研中我們發現，從臨沂到鎮江或者常州的運輸成本為3.2—3.8元/噸，取其上限3.8元/噸，運抵鎮江或常州交割倉庫較運抵臨沂交割倉庫的收益高16.2元/噸（忽略臨沂本地運輸成本，實際收益情況高出更多）。目前已經有臨沂的企業“舍近求遠”，選擇運往江蘇去交割。此類情況也出現在天津和廊坊，很多企業在咨詢過本地交割倉庫后選擇了放棄在當地注冊倉單的想法。多數業內人士認為，升貼水不做調整，北方4大交割庫依舊會保持0倉單的紀錄。 

    從目前的數據來看，注冊倉單主要集中在江浙兩省的基準倉庫，貿易商及現貨企業更愿意在江浙一帶的交割倉庫進行倉單注冊，借以避免貼水造成的損失。據江浙某交割倉庫負責人介紹，該倉庫庫容水平一直處于相對緊張的狀態，由于經濟增速的下滑，很多存放該倉庫的貨物都出現了不同程度的滯壓，其中也包括部分已經交割過的膠合板。 

    很多膠合板倉單的買家并不具備完全消化的能力，某貿易商在拿到貨物后，甚至愿意在現有市場價格基礎上下調10%，以盡早處理掉貨物。然而，下游市場反應平淡。截至調研結束，該批次貨物仍未成功銷售。貿易商長期占用倉儲空間也削弱了倉儲公司的獲利水平。倉儲行業的利潤主要來源于高頻次的物資進出，而倉單的難以處理令貨物長期占用倉儲空間進而侵蝕倉儲企業的利潤，打擊部分交割倉庫接受倉單注冊的積極性。江浙某交割庫已明確表示，不愿意接受新的膠合板倉單入庫，轉而推薦貿易商和廠商在臨近的交割倉庫進行倉單注冊。 

    相比江浙一帶交割庫庫容緊張的情形，津冀魯一帶交割倉庫則甚為蕭條。此三地的交割倉庫均未有一單膠合板倉單注冊，主要原因除了貼水外，這幾個地方只是主要產地并非主要銷地，倉單在交割后很難就地“消化”也是一個因素。津冀魯交割倉庫負責人均表示，曾有大量膠合板客戶致電，甚至現場咨詢，但迫于貼水幅度對收益影響較大，最后不了了之。 

    除了臨沂生產企業的案例，天津廊坊的貿易商和現貨企業也面臨此類問題?？鄢匦璧倪\輸費用后，其運抵江浙一帶仍較存放于津冀魯的倉庫更加劃算。多數交割倉庫及期貨參與企業認為，現行的升貼水標準基本上從經濟角度扼殺了北方庫交割的可行性及可操作性，津冀魯三地的交割倉庫貼水幅度應適量減小。多位業內人士認為，臨沂、廊坊若能上調貼水至-5元/噸，則現貨企業參與交割的積極性會大大增加。在交割規模上去后，質檢費用較高的問題也將一并緩解。鑒于其他期貨品種也存在調整升貼水的的先例，市場對此抱有很大希望。 

    階段性行情特征明顯 

    膠合板跟多數商品不同，在交割月前一個月近月合約仍為主力合約，主力合約與現貨價格以及倉單的聯系較為緊密。大連商品交易所的數據顯示，膠合板期貨共進行過兩次交割，1405合約交割時，倉單數量不足150張；1409合約交割時，倉單數量已經超過500張。 

    成功參與交割的細木工板生產廠家也越來越多，已經超過10家。這些參與過交割的企業多是大型企業。隨著市場對膠合板期貨的熟悉，產業鏈參與度會越來越高。 

    期貨交割品的生產需要定制。作為期貨標的的細木工板生產工藝并不復雜，多數現貨企業在調整生產工藝后均可生產，但這需要提前一個月對生產計劃做出安排。我們注意到，1405合約、1409合約兩次行情的啟動都是在交割月前一個月左右，在這樣的時點，市場上可供交割的膠合板基本可以確定。因此，膠合板在12月初的表現是市場關注焦點。 

    從之前兩個主力合約運行來看，價格在前幾個交易月基本處于振蕩整理走勢，在交割月行情出現之前，雖然最終的產量無法確定，但潛在的生產成本還是能夠左右期貨價格的，因此在這一階段我們建議關注膠合板的生產成本。 

    膠合板成本的主要構成是木材、膠水和人工成本。其中木材成本占比**，可以占到70%。在生產膠合板的廠家中，華東地區膠合板板芯用的是進口馬六甲板，其余廠家大多采用國產原木。近期由于需求不佳，無論是進口馬六甲板還是國產原木價格都出現了一定幅度的下跌。 

    在膠合板生產成本中占第二位的是膠水成本，占15%。目前膠合板生產廠家所用的膠水絕大部分是由尿素和甲醛反應生成的脲醛樹脂，所以尿素和甲醛的價格也會間接影響膠合板生產成本。近段時間，尿素和甲醛需求不佳，二者價格一直維持振蕩偏弱格局。 

    膠合板另外的成本構成是人工費和運輸費，這兩部分費用近期保持穩定，沒有出現大的波動。由于木材和膠水這兩部分成本占膠合板總成本的85%，所以木材和膠水價格的下跌直接導致膠合板成本的下降。 

    綜合之前的分析，我們認為膠合板期貨的行情主要分為兩個階段，**階段是在交割月行情出現之前，這段時間膠合板生產成本主導價格走勢，由于木材和膠水價格的下跌，11月膠合板價格將振蕩走低；第二階段是近月行情，這個需要看生產企業的具體生產計劃和倉單注冊情況。

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