曲美家居一季度實現營收3.4 億元 同比增長38%

一季報超出市場預期

根據公司公告，曲美家居(17.880, 0.48, 2.76%)2017Q1 實現營業收入3.4 億元，同比增長38%；實現歸母凈利2492 萬元，同比增長59%；實現扣非后歸母凈利2302 萬元，同比增長82%。公司訂單量持續增長，業績超出市場預期。公司現金流狀況有所改善，經營性現金流量凈額同比增加92%；運營效率有所提升，存貨周轉天數同比縮短11.65 天，應收賬款天數同比縮短12.23 天。

管理費用率降低、所得稅優惠提升公司盈利能力

公司一季度毛利率小幅下滑0.96pct 至37.68%，我們認為主要是受原材料價格同比上漲和單季度產品結構變化所致。公司2016 年底已經對產品進行提價，提價的效果將逐漸在二季度之后顯現。公司在2016 年進行了大量的研發投入，管理費用基數較高，2017Q1 管理費用率同比下降2.39pct。同時，公司2017Q1 按照高新技術企業優惠稅率計提15%的所得稅，進一步提升了業績彈性。綜合影響下，公司一季度歸母凈利率同比提升0.96pct至7.25%。隨著未來公司高端產品占比提升、規模效應繼續加強、成本管控能力提升，未來公司盈利能力有望進一步提高。

OAO 模式逐步鋪開，智能化升級加速

公司OAO 終端目前覆蓋率達到90%以上，并且實現了IPAD、一體機和PC 多終端數據共享、多屏聯動。同時，承載OAO 數據收集功能的CRM平臺得到優化。在生產端，公司與德國舒樂商務咨詢公司繼續合作，對生產組織、工序布局、原材料庫存方面進行優化，提升生產效率和柔性生產能力，并將ERP 系統和生產工藝緊密結合，實現個性化和規?；嘟Y合的生產模式。公司信息化、智能化的升級改造將有助于運營效率的全面提升。

銷售渠道拓展助力公司業績提升

曲美對于經銷商的管理逐步加強，截至2016 年底，公司共擁有經銷商323家（較去年增加16 家），專賣店772 家。其中，直營專賣店14 家（較去年增加3 家），經銷商專門店758 家（較去年增加95 家）；面積在1 千平米以上的大店160 家，店中店612 家；B8 單獨專賣門店有150 家，共有300 多家門店可提供B8 定制服務。公司創新性地推出了“你+生活館”，店內涵蓋“8+N 生活空間”、空間定制服務、生活家飾、VR 體驗等多維度空間，顛覆了消費者對傳統家居店的刻板印象，公司計劃2017 年新開100家“你+生活館”，公司的品牌形象和銷售收入將有顯著提升。

大家居起航，維持“增持”評級

曲美的定制模式在消費升級的背景下具競爭力，隨著渠道建設不斷優化，全屋定制體系不斷完善，未來2-3 年將迎來業績爆發期。根據公司年報、季報業績，我們調整公司盈利預測，預計2017-2019 年EPS 分別為0.52、0.67、0.87 元，考慮公司成長性和業績確定性，給予2017 年35-40 倍PE估值，對應合理價格區間為18.20-20.80 元，維持“增持”評級。

風險提示：房地產銷售不達預期，市場競爭加劇。

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