建材行業研究：受益人口“老幼化”，木地板煥發新生

建材行業研究：過去10 年瓷磚替代了地板，隨著人口老齡化和二胎放開后嬰兒潮的到來，地板的需求偏好將出現明顯提升，同時地板安裝成本性價比凸顯，推薦龍頭大亞圣象。

龍頭大亞圣象受益行業替代效應，低估的家居品牌建材。大亞圣象主要從事地板和人造板的生產銷售業務，旗下圣象品牌地板市占率11%，是中國**和最知名的地板品牌，我們認為建材B2C 領域直面消費者，渠道、品牌重要性更加凸顯。圣象渠道國內首屈一指。目前擁有遍布全國的約3000 家成熟的品牌專賣店，遍布全國40 個一線城市及重點地區，并占據了大量優勢地段；二期股權激勵主要針對圣象集團，公司治理還將進一步理順。我們維持2017-19 年EPS1.25、1.59、1.99 元，現價對應2018 年PE 約15x，估值具備較高安全邊際；維持目標價31.85 元，維持“增持”評級；

過去10 年瓷磚替代了地板，未來格局或將出現反轉。由于消費者偏好和產品性能差異，我們觀察到過去10 年木地板一定程度上被瓷磚材料替代。2012-2015 年間，木地板上市公司的收入增速普遍低于瓷磚上市公司的收入增速水平，期間地板龍頭大亞圣象的收入體量幾乎沒有增長。而2016 年開始木地板行業復蘇跡象明顯，隨著人口加速老齡化和全面放開二胎迎來的嬰兒潮，同時當前木地板重新獲得了價格優勢，未來10 年木地板有望實現對瓷磚的加速替代，木地板行業景氣度將提升，龍頭企業如大亞圣象等最受益。

人口“老幼化”加速到來，地面材料偏好發生改變。根據統計局數據，2000 年我國65 歲以上人口占人口總比例達到7%，而2015 年這一數據已經提升至10.5%，老齡化有加速的跡象。而隨著2015 年全面放開二胎，2016 年新生兒數量達到1846 萬人，達到16 年來的**值，嬰兒出生量開始呈現觸底回升，判斷未來嬰幼兒在人口結構中占比也將快速上升。老年與幼兒對地面材料具有兩項剛性需求：安全性（防摔倒）與保溫性。而在這兩項性能上，地板相較于瓷磚具有絕對優勢，因此老幼人群對地板需求偏好將逐漸上升。

地產后市場觸發再裝修市場，木地板完全成本重新獲得價格優勢。

重裝需求崛起（根據8-12 年的建筑重裝經驗周期），二手房交易越發活躍。在重裝需求下，瓷磚裝配成本明顯高于地板，近年來勞動力成本迅速上升，每平米地板安裝費用比瓷磚拆后重裝節省60-70 元左右。因此在完全成本上（包工包料），同樣檔次下鋪設木地板將比鋪設瓷磚更具有性價比，促使地板對瓷磚產生替代；而地板在產品近年在耐磨性，導熱性，環保性，產品多樣性等方面的升級也將壓縮瓷磚的相對競爭優勢。

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