兔寶寶深度報告：板材仍可高增、“易裝”蓄勢起航

人造板分為膠合板、纖維板、刨花板，和其他人造板。當前主流公司定制衣柜以刨花板為主，輔以其他材質。我們認為板材行業的發展將經歷兩個階段，**階段是現在正在發生的，在消費升級、品牌意識增強的大背景下，無品牌的通貨市場不斷受到擠壓，有品牌的公司以高于行業的增速不斷成長；第二個階段是，在通貨市場被擠壓到極致后，有品牌的公司進行廝殺，甚至整合。

回顧兔寶寶板材2005 年以來的發展歷史，公司新建專賣店經過3 年培育期后的放量效果是明顯的，當前重點市場仍在大幅放量期，外圍市場增速更多來自于店鋪數量的增加，有理由相信公司未來3-5 年板材業務仍會保持高速的增長，2019 年百億的銷售目標有望達成，公司板材業務有空間、有速度，仍是難得的高成長標的。

“易裝”1.0 為幫助現有板材客戶進行簡單的切割、拼裝成柜型等簡單的加工增值服務，這點可以理解為類似偉星新材的“星管家”產品+服務的模式，以服務獲取材料部分的增值收益，“易裝”1.0 可能為公司帶來的更多是收入上的提升，利潤的貢獻可能不會很大；“易裝”2.0 是在1.0 的基礎上搭售部分五金部件，如封邊條、把手、羅馬柱等，這些五金部門單價可能不高，但是單個毛利并不低，疊加數量需求不少，“易裝”2.0 將會對利潤產生較大的影響；在“易裝”

前兩部的基礎上，公司渠道、品牌建設等逐步成熟，模式得到認可后，會有部分客戶愿意轉向“易裝”3.0，我們認為“易裝”3.0 就是當前的定制家居，彼時才會與定制家居的龍頭企業產生競爭。

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