家居社零消費回暖 堅定全年復蘇主線

機構指出，保交付政策落地，竣工提速，家居消費整體受益。保交付政策逐步落地對未來兩年家居消費需求都會有較強支撐，跟竣工直接相關的大宗業務率先恢復，家居零售業務也隨之改善。經歷一年調整，零售端進入壓力測試期，龍頭企業表現出亮眼的超額增速，龍頭α顯著。

核心邏輯

1、我國系全球領先的家居出口國。受益于出口政策紅利、完善供應鏈、低人工成本以及成熟的生產工藝優勢，改革開放以來我國家居出口行業迅速成長，家具及其零件出口規模由1995年的11.06億美元提升至2022年的696.8億美元，CAGR為16.6%。分區域看，美日歐等發達國家/地區為我國家居重點出口對象，2022年我國家居等產品對外出口的國家及地區前四位分別為美國、歐盟、日本、英國，合計占比約50.0%，其中美國占比約25%，為我國家居出口**貿易伙伴。分品類看，沙發、床墊、辦公家居等成品家居是出口核心品類，2022年出口規模分別為331億美元、104億美元、35.89億美元。

2、去庫存穩步推進，需求端曙光在望。地產層面看，2022年底以來美國房地產市場銷售出現回暖跡象，若后期地產交易需求企穩回升，有望帶動下游家居需求表現，進而對我國家居出口需求產生積極影響。庫存維度看，2022年6月起美國家具及家居擺設批發商庫存增速開始放緩，同時去庫存工作穩步推進，庫存銷售比整體呈現逐月下降態勢，印證渠道庫存穩步去化。銷售端，伴隨家具銷售穩步推進，進入補庫周期后我國家居出口需求有望提振，預計23年下半年起家居出口需求有望回正，需求端曙光在望。

3、地產改善疊加需求復蘇，龍頭發力有望取得亮眼表現。政策支持&預期改善&需求回暖，地產端有望持續向好?？⒐し矫?，前期開發商囤積大量未完工項目，保交樓將促進完工，竣工好轉將支撐家居需求。據奧維云網數據，1月住宅工程完工項目個數同比增長21.5%，規模同比增長40%。銷售方面，春節后地產銷售持續改善?？硕饠祿@示，2月，30個監測城市新房成交面積同、環比漲幅均超4成，16個重點城市二手房成交體量同比增長122%，環比增長54%。疫后客流顯著復蘇，延期需求持續釋放，家居龍頭信心十足，普遍對23年設定樂觀目標，且積極推動營銷策劃，全年有望實現亮眼表現。2023年1~2月，社會消費品零售總額為7.71萬億元，同比增長3.5%。其中，家具類零售額為235億元，同比增長5.2%。

4、家居用品估值修復擴散至低估值標的，后續行情或將基于基本面表現存在一定分化，靜待業績逐步回暖。地產利好政策在各城市層面進一步推進，市場對竣工端數據邊際改善預期強化，多地因城施政放寬購房限制，二手房交易數據走強，持續催化地產后周期板塊估值水平向合理區間靠攏。在基本面數據的空窗期，行業整體改善與修復程度暫時無法驗證，地產后周期板塊整體的行情演繹仍以估值修復為主，并逐漸擴散至低估值標的，前期漲幅較為明顯的龍頭及優質二線公司的估值水平也在逐漸趨向合理區間。2023年1-2月線下客流改善，終端訂單反饋良好，開門紅、315營銷活動推進將進一步催化需求修復，基本面有望呈現逐漸回暖。此外，2022年的實際經營完成情況低于家具企業及渠道的年初預判，展望2023年，從經銷商及終端渠道收回前期投入成本的角度考慮，零售市場將進一步把營銷獲客作為重要的方向。

利好個股

國海證券指出，政策利好與竣工端數據改善決定了估值修復的方向，基本面改善的程度將決定估值修復的高度與持續性。推薦標的：志邦家居、索菲亞、金牌廚柜；建議關注：歐派家居、顧家家居、敏華控股、慕思股份、喜臨門、江山歐派、箭牌家居。

浙商證券指出，竣工、社零數據環比大幅改善，關注家居優質資產長期成長。開門紅和315活動的訂單預計在3-5月都將是上市公司驗收的重要拉動，且保交付和前期二手房成交火熱將對后續訂單形成拉動，看好板塊經營逐季向上確定性高。持續看好歐派家居等白馬標的的配置價值，同時滯漲標的推薦顧家家居、敏華控股、索菲亞、志邦家居；此外近年戰略調整進入收獲期**喜臨門，后續關注存在超預期可能性的慕思股份、金牌廚柜。從近期接單情況來看、保交付龍頭的訂單出現分化，關注優質龍頭江山歐派、皮阿諾、箭牌家居的投資機會。

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