豐林木業二度沖刺IPO過會 退稅依賴依舊待考
7月29日，證監會發審委2011年第166次會議審核廣西豐林木業集團股份有限公司（下稱“豐林木業”）IPO申請，并最終予以放行。這已是豐林木業第二次沖刺IPO。
本報了解到，市場對于該公司最為爭議的焦點在于，公司享受的增值稅、所得稅稅收優惠金額占公司凈利潤比重較大，達到50%以上，而且增值稅即征即退的稅收優惠政策于2010年12月31日到期。這一稅收優惠政策依賴行為，或許將對豐林木業的盈利造成重大影響。
退稅依賴風險
7月25日，豐林木業披露招股說明書申報稿，擬發行5862萬股，于上交所上市。公司主業為中（高）密度纖維板、膠合板的生產銷售以及營林造林業務。而在2010年8月，公司本來想在中小板上市，但最后關于IPO申請被證監會發審委否決。
記者查閱豐林木業此次披露的申報稿發現，從2008年到2010年度，公司的凈利潤分別是8258.25萬元、7321.82萬元、11290.09萬元，其中增值稅即征即退金額分別是2487.13萬元、2911.97萬元、4938.38萬元，所得稅優惠金額分別是1562.54萬元、1086.70萬元、2010.69萬元，增值稅退稅及所得稅優惠金額占凈利潤百分比分別是49.04%、54.61%、61.55%，表現出逐年增高的跡象。
本報獲得的一份《關于不予核準廣西豐林木業集團股份有限公司**公開發行股票申請的決定》，該文件由證監會下發于2010年9月13日，解釋了被否的原因。
《決定》指出：“你公司2007-2009年營業利潤分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元，營業利潤處于持續下降趨勢。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元，增值稅即征即退金額占你公司凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，增值稅即征即退比率下降將對你公司未來業績造成一定的影響。你公司持續盈利能力存在不確定性，且你公司經營成果對稅收優惠存在嚴重依賴?！?/P>
據披露，根據財政部、國家稅務總局頒布的相關政策，豐林木業以林區三剩物和次小薪材為原料生產加工的纖維板產品享受增值稅即征即退的優惠政策，2008年、2009年增值稅退稅比率為100%，2010年增值稅退稅比率為80%。
“從這組數據可以看出，豐林木業的盈利非常依賴稅收的‘輸血’，而且還要占到凈利潤的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果優惠政策到期，公司的利潤將會下滑得很厲害?！鄙虾Ｒ晃凰侥既耸繉Ρ緢笾赋?。
實際上，上述擔憂的情形正在發生。申報稿披露，上述增值稅即征即退的稅收優惠政策于2010年12月31日到期。從此以后，豐林木業要走上“自力更生”的道路。
值得注意的是，雖然目前已經是7月底，但豐林木業還是只披露了截至2010年的財務數據，而沒有今年上半年的數據。有市場人士猜測，由于增值稅即征即退政策取消，公司上半年的盈利同比或有較為明顯的下滑。
“在申請上市之時，要確認公司是否存在稅收優惠依賴，而且還要關注稅收優惠的穩定性和持續性?！鄙虾Ｒ晃蝗瘫Ｋ]代表人表示。
目前看來，《決定》中提及的原因并沒有在短期內得以改變。豐林木業在申報稿中解釋稱，扣除增值稅即征即退的影響后，公司仍具有良好的盈利水平且呈持續上升趨勢；募投項目的順利投產將逐步降低此事對公司經營成果的影響；此事還有利于鞏固發行人在纖維板行業的優勢地位，增強發行人的長期盈利能力。
然而，具體影響如何，還有待未來時日的檢驗。記者多次致電豐林木業及保薦機構恒泰證券，但電話均無人接聽。
近水樓臺先分羹
除了未來的盈利能力存疑以外，豐林木業在股權方面亦有頗多動作。
資料顯示，國際知名風投IFC（國際金融公司）持有豐林木業1710萬股，占發行前總股本的9.725%。IFC是世界銀行集團的成員之一，是依據179個成員國間協議條款建立的國際組織，中國是IFC的24個執行董事國之一。
2007年8月，豐林木業改制前夕，大股東豐林國際與IFC簽訂股權轉讓協議，將其持有的豐林木業11.4%的股權以1710萬元人民幣轉讓給IFC，折合1 元/股。
雖然IFC與豐林國際合作甚早，但雙方之間還是暗藏對賭協議。申報稿披露，2007 年8 月6 日，實際控制人劉一川、豐林國際與IFC 三方簽署了《股權轉讓和賣出期權協議》，該協議規定：如果豐林股份不能在2009 年12 月31日之前完成A 股IPO，那么IFC 將有權在2010 年1 月1 日至2014 年12 月31 日之間將其持有的豐林股份及百色豐林的股權以協定的價格轉讓給豐林國際。
但隨著上市進程緩慢，IFC也在讓步。豐林木業2010年披露的招股書透露，2009年11月13日，IFC出具承諾函：若豐林木業在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監會并于2012年12月31日之前成掛牌上市，則IFC不會行使賣出期權。
由于2010年沖刺IPO折戟，IFC只得黯然面對現實。根據**的申報稿，2010 年12 月3 日，劉一川、豐林國際與IFC 三方簽署《股權轉讓和賣出期權協議之終止協議》，約定自豐林股份向中國證監會提交IPO 申請之日起，前述條款中各方之權利和義務立刻終止。
在豐林木業的股東中，中信證券旗下的直投公司金石投資作為唯一一家券商直投公司入駐。2008年9月，豐林股份以7.741 元/股向金石投資定向增發1937.7 萬股，耗資1.5億元，成為第二大股東。
市場有傳言稱，豐林木業原本確定的保薦機構是中信證券，但“保薦+直投”模式對于券商有持股上限要求，中信證券只得忍痛將該業務轉讓給恒泰證券。
恒泰證券總部位于內蒙古呼和浩特，根據中國證券業協會披露的數據，2010年恒泰證券股票主承銷家數為1家，排名58位；債券主承銷家數2家，排名36位。
豐林國際在以1元/股將部分股權轉讓給IFC的次日，還以1.67元/股的價格，將990萬股轉讓給南寧豐誠投資管理有限公司。
申報稿披露，南寧豐誠共有15 名自然人股東，包括實際控制人劉一川之胞姐、外甥，以及公司總經理、副總、財務總監等核心管理層。市場人士指出，這相當于變相的股權激勵，而且入股成本極低。公司一旦成功上市，獲利將極其豐厚。
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