豐林集團：坐擁林木資源的人造板制造商

    公司是國內**的“林板一體化”集團之一，主營業務包括人造板和營林。公司在廣西南寧、白色、環江和上思四個人造板生產基地，擁有53萬立方米/年的人造板產能，其中纖維板產能為49萬立方米/年，膠合板為4萬立方米/年，速生豐產林面積達到20.88萬畝。

    分產品看，公司主要產品包括纖維板、膠合板以及林木。2011年上半年中密度纖維板（MDF）的收入占比為75.75，高密度纖維板（HDF）的占比為13.2%，膠合板、林木的占比分別為6%、5%。

    行業亟待整合，替代效應和保障房將驅動行業繼續增長：

    人造板行業的上游是林木和石化，下游是家居類行業。由于林木和石化具備資源屬性，掌控議價權。而家居類行業在品牌化的主導下，行業整合進度強于人造板，亦屬議價權強勢一方。兩頭受壓、內部競爭激烈的人造板行業未來只有依靠強有力的整合，才能獲得高質量的發展。

    今年國家調控房地產，相繼出臺地產稅和限購等措施，在政府調控之下，國內商品房的銷售增速放緩，但人造板及下游家具行業任然保持較高的景氣度。1-7月，纖維板、膠合板的主營收入累計同比為24.7%、42.6%，下游行業木質家具的收入累計同比為32.6%。我們認為日本重建以及地產銷售與家裝之間的滯后使得國內地產景氣度下滑的影響并未傳導至上游。

    對于未來，我們認為人造板對實木制品的替代以及保障房建設有望支撐起人造板行業的景氣度。

    行業競爭地位較為領先，地緣、管理團隊和技術是公司的優勢：

    09年公司銷售48.65萬立方米纖維板，在國內市場占比為1.47%，處于較為領先的地位。公司在國內的主要競爭對手為大亞科技、威華股份、升達林業、賀友集團等。通過與競爭對手的比較，我們認為公司的競爭優勢主要在地緣、管理團隊和技術三個方面。

    我們認為合理的股價區間為11.80-13.59元：

    我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.52、0.59和0.77元，結合絕對、相對估值，合理股價區間為11.80-13.92元，對應2012年EPS的PE為20-23倍。

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