康欣新材:業績略超預期,產能釋放促成長

業績略超預期,當前估值性價比較高

公司公布2016年報,收入和歸母凈利潤分別為13.08億元和3.84億元,分別同比增長26.8%和42.5%。收入和利潤略超預期,今年承諾業績4.6億元,我們預計5.2億元,當前股價對應今年PE16倍,性價比較高。

集裝箱底板逆勢增長,環保板異軍突起

板材制造業收入11.2億元,繼續占主導,同比增長30%。其中集裝箱底板收入在去年行業需求下滑的情況下,依然取得了18%的增長,銷量16.74萬方,增長21%,立方均價3750元下降了約100元。環保板收入增長53%,銷量15.66萬方,增長50%,立方均價3152元上升60元。林業板塊收入1.8億元,同比增長13%,保持平穩。繼續林地資源的儲備,去年無形資產中新增加2.85億元林地使用權,存貨中新增加2.96億元消耗性生物資產。

利潤率穩中有升,應收賬款良性發展

綜合毛利率39.56%,下降1.3pct,板材制造毛利率37.81%,下降0.5pct。費用率顯著下降,管理費用和財務費用都是同比凈減少,銷售費用是由于裝運費的增加,同比增長27%,跟收入同步。期間費用率下降到僅為12%,帶動凈利率增加3.2pct到29.35%。四季度應收賬款大量回收,全年應收賬款增長20%,慢于收入,且賬齡幾乎全部為1年以內。公司資產負債率略有增加到25%,依然較低?？傎Y產周轉率略增到36%,依然顯著低于建材行業平均水平。公司“低周轉率-低負債率-高利潤率”的特點十分鮮明。

短期受益集裝箱需求復蘇,公司底板業務將量價齊升

2015-16年集裝箱需求較為低迷,底板價格一路下跌,出貨量在2016年上半年到達冰點。自去年下半年受運價觸底反彈的帶動,集裝箱需求開始快速復蘇,公司目前底板的銷售價格已經超過了2013年的均價。我們預計公司今年底板出貨量有40%增長,均價有20%增長回到2013年水平。

中期產能擴張后市占率可提升,開拓環保板平滑需求波動

公司聯合德國企業開發出國內首條COSB板自動化生產線,在同等價格下提供了更優質的產品,得到下游客戶認可。在2016年上半年行業的低谷之際,公司底板收入已經超過了原行業老大中集新材。隨著公司優質產能的逐步投產,市占率有繼續提升空間,預計3年內可達30%以上。同時公司積極開拓OSB板的其他用途,在建筑裝飾領域開拓市場。在底板出貨受阻時可加大建筑裝飾環保板的出貨量,平滑需求波動,實現業績穩定增長。

維持買入評級

微調盈利預測,預計公司2017-19年凈利潤5.2/6.3/7.6億元,對應EPS為0.50/0.61/0.74元,3年復合增長率26%。我們認為可給予2017年25-27倍PE,對應目標價12.5~13.5元。維持“買入”評級。

風險提示:產能投放不及預期;集裝箱需求出現大幅下滑。

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